Acciones y obligaciones de Liberbank

ANÁLISIS

Por GVC Gaesco.-El “free float” de Liberbank es actualmente del 29%. “Free float” es el capital  flotante, el porcentaje de acciones que puede ser negociado en bolsa habitualmente, esto es, que no está controlado por accionistas de forma estable. Este 29%, procede de la conversión en acciones de las preferentes y deuda subordinada. Así pues, Cajastur continúa con una participación mayoritaria del 46,7%, Caja Extremadura un14,2% y Caja Cantabria con un 9,9%.

El capital flotante proviene, pues, mayoritariamente, de antiguos poseedores de deuda subordinada. En el caso de Cajastur, la mayoría son poseedores de las llamadas tipo C, y se les propuso dos tipos de canjes:

-          Todo en acciones, o,

-          Un 20 % acciones y un 80 % obligaciones. Esta última fue la más aceptada.

¿Cuál es su situación ahora mismo? Pues bien, vamos primero con el 20 % que les entregaron en acciones, la valoración hecha por el FROP y el precio al que les fueron canjeadas, es de 1,11 €/acción. El precio de salida a bolsa se fijó mediante un sistema de <<sales facility> a 0,40 €/acción. La demanda fue mayor que la oferta y los primeros cambios se marcaron alrededor de 0,60 €. Poco a poco se fue desinflando y cayó hasta la zona de 0,45 €, para cerrar este viernes a 0,50 €.

Por otro lado, si comparamos Liberbank con el resto de banca doméstica cotizada, pensamos que su cotización debería ser en torno a 0,65 €/acción, ya que el resto de banca doméstica cotiza actualmente a un 60 % de su valor en libros. Si el valor en libros de Liberbank es 1,11 €/acción, debería cotizar en el entorno de 0,65 €. ¿Por qué entonces este descuento, cuando no está peor que el resto de la banca doméstica?. Pues posiblemente, por el miedo a las <<cajasbanco>>, el tema Bankia aún colea.

En cambio, un dato muy positivo, es que Liberbank para fidelizar a los accionistas que mantengan sus acciones un plazo de 2 años,  los premia con un interés del 6 % anual y además, garantiza la diferencia entre 1,11 y 0,50 €/ acción. Esto implica que no habrá presión vendedora, por lo que a corto plazo, es difícil que el título baje de los 0,40 €. También,  por otro lado, va a ser difícil que supere los 0,65 €/acción. Así pues, me atrevo a decir que ése será su fluctuación en los próximos meses.

¿Qué pasa con el 80 % que se canjeó en obligaciones? Las condiciones fueron a 5 años con una rentabilidad del 7 % anual y canjeables por acciones a 0,50 € de mínimo. Esto es, si la acción estuviese por debajo de 0,50 €, sería la pérdida del poseedor de obligaciones.

Estas obligaciones cotizan en el mercado secundario AIAF (Mercado Español de Renta Fija Privada) http://www.aiaf.es/esp/aspx/send/posiciones_v2.aspx  , y hoy viernes, ha cerrado al 77,50 % de su valor nominal. ¿Qué significa esto?. Pues que un inversor que tenga 10.000 € en obligaciones, podría haberlas vendido en 7.750 €. ¿Es lógica esta valoración? Pues no.  Una obligación de estas características – 7 % de interés y convertible en una acción que está al precio de la conversión- debería valer entorno a un 95 %.  Pero una vez más la desconfianza, y sobre todo, la venta, por parte de los obligacionistas más nerviosos hacen que coticen a este precio.

La primera ventana de conversión de estas obligaciones en acciones es en noviembre, y si la acción continúa entorno a los 0,50 €, lo lógico es que a medida que se aproxime la fecha, las obligaciones alcancen, precios superiores al 90 ó 95 %. Paciencia, pues, y que Murphy no aparezca, <<cualquier situación, por mala que sea, es susceptible de empeorar>>. Yo creo que no va a ser así….